【紅猴】[增長股] 談談香港寬頻(1310)的業績及估值

(By Michael Kan – 增長股專家) 香港寬頻(1310)近日又很熱鬧,正式宣布完成收購匯港電訊(WTT)不久,又公布至今年2月的中期業績。我約一年前為客戶於約$10.8買入香港寬頻,股價升了後便在$12上下徘徊了大半年,一直持有不放,就是計到至今年8月年結的估值區間上限應可達到約$15。就這樣呆等了這麼久,收購WTT獲政府核實,股價終現強勢,向上突破,最高曾見$14.62(下圖來源:港股360),基本上達標。 昨天收市,集團公布中期業績(下圖來源:明報),提到收入及EBITDA按年上升,純利及可調整盈利按年下跌,又提到ARPU(每戶平均月費)按年增長,但將打減價戰搶市佔率,可謂有好有壞,五味雜陳。不過,我一直視香港寬頻為增長收息股,所以會聚焦在派息的相關事情,我信管理層,任何策略也是為了派到目標的股息,以滿足如大股東加拿大退休金計畫投資局等的意願。 集團建議派中期股息每股$0.34,較去年同期派每股$0.26增加31%,並預期下半年派息不會少於上半年,即最少每股派息$0.68,符合先前市場的預期。業績公布後,市場平均預期2019年度(至8月)、2020年度及2021年度分別為$0.687、$0.873及$1.017,按年增長分別為23%、27%及16%,吸引過另一增長收息股領展(823),以現價$14.04計預期是年度息率達4.9%,亦遠勝領展,當然電訊行業的競爭亦高上不少,因此估值會較低。 以過往兩年息率區間作參考,我預期是年度的估值區間為$11.3至$15.3,是年度至今低位$10.96,至今高位$14.62,低位已見,向上發展還有9%水位。但我會嘗試看遠一點,現時預期2020年度的估值區間為$14.1至$19.0,現價便忽然變得很吸引。  (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有領展(823)及香港寬頻(1310)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【博立】[與管理層會面] 澳優乳業(1717)Q1業績佳 盈喜公佈

今天港股因特朗普突然變面而大跌,眾多股票大跌,組合也因而少不免收到拖累。但是我認為最佳的應對方法還是繼續持有核心好股票,也趁股市回調的機會買入好股票,方是應對之道。 我們組合內的持股有不少也交出遠比大市好的表現,譬如昨天提及的香港寬頻(1310)及今天剛公佈盈喜的澳優乳業(1717)。 澳優近來股價表現強勢,相信是市場早預期第一季度業績將會不錯。我也在中午盈喜公佈後,第一時間聯絡財務總監了解細節,也將第一手資訊分享出來。 澳優第一季度盈利大幅增長(遠高於收入增長),這主要是因為公司的毛利持續提升,同時費用減少(譬如早兩年影響業績的空運費用等)及稅務減少(旗下的羊奶粉公司去年確認能拿到高新科技稅率,只繳交15%稅率,去年Q1還未確定,因此今年Q1的稅項會大大降低。 管理層表示過去一年,公司每個季度也在財務數據上進步,而他們也有信心會持續做好。 至於產品方面,我問及今年以來產品有否提價,管理層表示還在考慮中,未有定案。 而且國內的增值稅VAT已於今年4月1日從16%減少至13%,這也將會提升Q2起每個季度大約1%的淨利潤率。 總的來說,暫時我還看不到澳優的增長勢頭有任何放慢的跡象,我會耐心繼續持有,享受股價上升帶來的回報。自我們於2017年6月開始覆蓋澳優(當時首次買入為$4以下),我們一直是長期股東,也感謝澳優的管理層為我們數以倍計的回報。 (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有香港寬頻(1310)及澳優乳業(1717)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【紅猴】遺了的太平洋網絡(543)

科網股也有年代之分,太平洋網絡(543),一個久遺了的上市公司名字,所經營的不同行業垂直門戶網站,現在已是科網行業的舊產物。先看其股價,2007年尾以$3.3招股上市,高峰在2014年初,曾升近$7,其後拾級而下,最新收報$1.83,還幸派息還慷慨,近五年每股派息共$0.76,對長線投資者算是一點補償。再看看業績,2013年收入及純利分別是8.48億元人民幣及2.54億元人民幣,2018年收入及純利則分別是10.23億元人民幣及1.33億元人民幣,五年下來,收入升21%,純利卻跌48%,完全解釋股價同期為何大跌。(股價圖來源:港股360)不過,太平洋網絡股價於今年首季算是否極泰來,今年至今已升了78%,定必有因,現在看看其剛公布的2018年全年業績可否找到端倪。全年收入按年升6%,連跌兩年後首度反彈,下半年按年升幅比上半年高。全年毛利按年升4%,毛利率下跌,不過毛利於上半年按年跌5%,而下半年則按年升12%,而下半年毛利率的56.8%,比2017年高,可見下半年業績已有復甦味道。再看純利,全年按年升26%,上半年按年跌11%,而下半年則按年升74%,就算撤除一些非經常性收益,形勢也是這樣,業績再次解釋了股價走勢,此例子更顯出拆解上下半年業績的重要性。股價今年這般強勢,也不只下半年業績復甦這原因,大股東林懷仁去年12月及1月作出久遺了的增持,股價在$1.00至$1.10間,還在股價過去十年的低位,再看看3月25日公布的業績,內幕人士其實一早已作出表示。業績公布後,大股東再在其後的四個交易日增持,縱使股價已升至$1.55至$1.60間,似在暗示今年首季業績仍是理想,始終集團的垂直門戶網站是科網行業舊產物,除非進行徹底轉型,不然我沒有信心公司業績會中長線持續翻身,所以市場也會看得短一點。 集團的垂直門戶網站,包括汽車、電腦及時尚等,以太平洋汽車網最重要,收入佔整體70%以上,去年全年收入按年升8%,下半年按年升15%,主導了業績翻身。太平洋汽車網每月瀏覽人數達8,000萬,僅次於在美國上市的跨媒體「易車」。根據業績報告,汽車網最近推出了新產品「酷車專案」,並通過與支付寶合作和自身開發的新一代汽車行銷平台為客戶提升了行銷效果;而移動端行銷管理產品「口袋汽車」於去年12月底,覆蓋超過12,000家經銷商,每日超過30000名汽車銷售專員登錄使用。  太平洋網絡的財務健康,過去三年年底皆有的4億元人民幣,無負債,派息慷慨,近兩年派怎比率超過100%,以現價$1.83計,歷史息率8.5%,但留意過往每股派息會隨盈利升跌。需要留意的是貿易應收款項週轉高達204天,不過是長期情況,相信源於廣告商的廣告費,越大的車行越會拖一拖付款期。 (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有太平洋網絡(543)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)   

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【紅猴】拜訪科聯系統(46)後記

科聯系統(46)為其中一間本地老牌資訊科技公司,1991年成立,1998年上市,較另一間同業自動系統(771)遲了一年。自動系統是我印象很深的公司,當年以$1.18招股上市,但不足額認購,股價表現自然不理想,我當時藉閱報感受到美國正展開資訊科技投資風潮,所以在$0.8買入此股,待至2000年科網股熱潮時以$4沽出,很開心吧?也不全是,一來只是小注,二來沽出後翌日又倍升至$8,可見當年的瘋狂。至於科聯系統,因有長和(1)的近12%持股,股價更曾升至$30以上,招股價也只是$1.04。 科聯系統一直業績穩定,3月6日公布的去年全年業績更有理想增長,其後股價至週五升了13%至$3.7,是2015年港股大時代後的新高,此股派息持續理想,以最新高價計,歷史息率仍有5.7%,歷史市盈率則為13.3倍,以市盈率估值區間10.6至14.4倍間看,合理市盈率在12.5倍,現價屬偏貴,不過若果今年每股盈利按年升6%,現價便變成合理,以過往三年的盈利增幅作標準,純以估值看現價應仍有投資價值,美中不足是股票成交往往偏少。 再看看其股權結構,創辦人吳長勝持有47.8%,現時仍積極參與日常營運;第二大股東長和仍不變地持有11.8%;第三大股東是許幼文,和集團沒有特別關係,只是看好公司的獨立投資者,買得較多;第四大股東則是知名的David Webb,3月22日還增持0.04%至6.05%。至於自動系統,早年已賣盤給北京華勝天成科技,持股$56.5%,今年股價走勢比較差,尤其是公布業績後。 就此種種,我重新對科聯系統產生了興趣,第一件事自然是分析其業績,2018年全年收入及毛利按年皆升11%,毛利率由56.5%升至56.8%。純利更按年升25%,純利率由21.4%升至24.2%,因成本控制理想,銷售開支及行政開支皆比收入增幅少。 這個行業不涉存貨問題,營運現金流還看向客戶的收數期,而集團的貿易應收款項週轉只有55天,現金循環週期天數更是負數,難怪一直沒有負債,每年營運活動現金流入持續高企,去年尾的淨現金仍有約2.6億港元,因此每年也有理想派息。   看集團近三年的生意分佈,應用服務佔收入約55%,解決方案及集成服務則佔收入約45%。至於地區分佈,國內收入佔比約25%。   為了更了解集團業務與發展,我和投資友儕在3月22日造訪其位於數碼港的辦公室,與管理層會面,其後才得知當天正是David Webb增持股權的日子。此次會面近兩小時,整體感覺集團及管理層很踏實,此亦是我一直對此公司的感覺。 集團和另一間本地資訊科技公司貿易通(536)也有一點關係,主要是政府數年前將其電子貿易服務(GETS)開放予貿易通以外公司作供應商,科聯系統為其一,去年也延續了新的一份六年合約,不過此業務佔比仍不大,而貿易通仍佔有大多數市場份額。 至於集團第二大業務解決方案及集成服務,主要為政府或企業提供整套系統設計及保養,如資訊科技架構合約,客戶包括香港國際機場、中電、港鐵及水務處等,需和國際性諮詢公司競爭,集團優勢在本地化,對香港營運的認識,及可有效利用本地資源及人材。集團在此業務範疇目標不是廣接生意,而是生意本身具質素,如合約期至少兩三年,黏性較高,也包含保養服務,較大機會成為不只一張合約的持續客戶。 至於集團第一大業務應用服務,溢利率較高,主要為客戶提供軟件產品,已可支援雲端運作,收入類型包括授權應用(Licensing)、安裝執行(Implementation)、保養服務(Maintenance)及設計變更(Change of Request)。 集團的應用服務可分兩類,其一是人力資源管理(Human Resource Management),於2000年收購產品IPL HRMS,現已發展成香港同類的主要產品。另外,於2016年收購Platinum,以上海為基地,發展理想。最新發展方向是人力資本管理(Human Captial Management),軟件WFM可融入以上兩個產品,在雲端建立標準化的統一平台。 另一類是企業軟件,其一為企業資訊管理,以2016年收購的Vitova文件管理系統為主,客戶包括澳門保安局;其二為企業購買管理,以自家研發的電子投標系統為主,客戶包括港鐵;其三為企業零售管理,以2015年收購的Chainstore為主,強於多國家、多品牌、多色及多Size的零售連鎖,客戶包括Nike及Tapestry(Coach母公司)。 雖然集團的軟件產品不少透過收購取得,但收購也只是持續發展的其一途徑,而管理層對收購也很小心,不會用太高溢價,務求物有所值。  (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有長和(1)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【紅猴】中美鐵塔的投資價值

前週於專欄分享了5G發展的一些現實情況,只希望大家不要一股腦兒想得太好,需理清現時這個熱門主題,究竟是在投資還是投機階段。文章出街後,碰巧相關股票股價明顯轉弱,希望市場也真的可冷靜下來。不過,5G概念於今年仍有機會再掀風潮,所以今天再談一點點。跟據3GPP已通過的標準,流動網絡商可用SA或NSA兩種型式建立5G網,SA即Standalone獨立建網,可以降低對現有4G網絡的依賴性,更好地發揮5G流動寬頻、低時延和物聯網的三大優點,並可根據不同場景提供特定服務,滿足各類用戶的業務需求。至於NSA即Non-Standalone,只是在現有4G網絡上進行擴容,未能發揮5G的潛力。我和業界了解過,在商言商,因5G的真正商業價值及市場接受時間性仍存在不確定性,流動網絡商在初期較難投入大量資金及資源去鋪設比4G多數倍基站去建立一個獨立5G網,所以不少會先選擇以NSA形式建網,看清發展情況才決定何時作出更大的投入。以此情況,只需政府發出相關牌及頻譜,流動網絡商很快便可推出5G服務,可是只是上網速度快了,更會如4G服務推出初期般,手機會不時只能接收較低一代的網絡(當時是3G),而無遠弗屆的低時延及物聯網還需要期待一下,相信5G初期成效較高的會是在某一場地內(如商場、工廠等)出現的商業應用,但標準還待Release 16最快於今年尾的落實。 市場先前預期中國為了增加5G的競爭優勢,會盡快以SA形式建網,可是中國電信(728)及中國聯通(762)於是月公布業績後,透露今年的5G資本開支各自也不到100億元人民幣,明顯低於市場預期,管理層說話中語帶保留,還說需推進SA和NSA建網的規模試驗,再決定下一步怎樣去擴大5G發展的規模;至於中國移動(941),連今年在5G的投資數額也沒提,有跟據其管理層言論,算出最多也只是100億元人民幣多一點。我相信,若果國家意旨於今年稍後要全速建網,三大流動網絡商也要乖乖就範投入更多,但以他們現時表達出來有點不情不願,可見5G在商業層面上,中短期未必如市場想像般牛。 每次組建一個新一代流動網絡,​流動網絡商冒的風險往往最大,而初期最受惠的必定是設備生產商,因此中國鐵塔(788)是萬眾矚目的炒作對象,可是其預期今年50倍的市盈率實難和​價值投資沾上邊。不過有分析認為同業美國鐵塔(AMT)一直也有如此高的市盈率,所以中國鐵塔現價也算合理,這點我不大認同,因美國鐵塔根本是一隻REITs,應以息率去作估值,每股派息近年按年升幅更達20%,反觀中國鐵塔上市時承諾的50%派息比率不知所蹤,還辯稱計算應以全年可分配利潤作基礎。還有一點,美國鐵塔的股東分散,以基金佔比最大,反觀中國鐵塔有近七成股權為三大流動網絡商擁有,若國家任務令他們要作出不大情願的投入,中國鐵塔的租金水平又會否被施壓呢! (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【紅猴】普遍股票投資者的痛點?

不少朋友在股市打滾多年,卻還是賺不到令自己滿意的回報,甚至賺不到錢,綜合他們的經驗,股票投資者普遍有以下痛點 (1) 買入質素差勁的股票,但當然最初買入時以為是好股票,以致最後損失不少 (2) 買入好股票,卻以過高股價買入,要守一段不短的時間才見家鄉,有時更因按奈不住而在股價低迷時沽出 (3) 買入好股票後,估值雖然不高,但股價卻長期停滯不前,因為缺乏中短期催化劑 (4) 有數隻股票表現理想,有時更用來吹噓自己的眼光,但投資組合整體卻表現不理想,甚至要輸錢,當然也不好意思和別人提起 (5) 投資組合整體表現曾經非常理想(尤其在大牛市時經常出現,但因不知進退,最終整體卻是輸錢 (6)買入某隻股票,曾經賬面大賺,最後部變成一隻蟹貨 看過上述數點,不知有否觸到大家的痛點!若不想再重覆以上的錯誤,大家選股時需懂得看三樣東西:估值、公司質素、催化劑,而我們便以此為基礎,設計出「立體九宮格選股法」,讓大家可以做出正確投資策略。更重要的是,我們設計此方法的方向是普遍投資者也「學得懂,用得到」。 (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【紅猴股評】億勝生物科技(1061)下半年業績增速加快

億勝生物科技(1061)昨天收市後公佈2018年全年業績,下半年的收入、毛利及純利按年增幅皆比上半年理想,毛利率及純利率有進;2017年不理想的存貨週轉天數,2018年也明顯改善,負債比率降至中單位數,淨現金升幅不少。有這樣的業績,難怪今天股價裂口上升,收市升4.2%。       我和Larry主講的「最新一季潛力倍升股課程」,2月28日課程爆滿,3月16日本週六下午加場,課程綱要如下,按此報名,座位有限,從速! – 2019年第二季投資方向及注意事項 – 分享預測港股是否已見底的3大指標 – 騰訊、平保及主要內銀股的最新估值分析 – 分享最新一季潛力倍升股 – 精選板塊介紹 (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有億勝生物科技(1061)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【紅猴股評】港股調整?從宏觀指標看資金流向怎樣說

今天又講下資金流向,已三星期未有更新,一來宏觀指標未見特別變化,二來港股仍在上升軌。不過,恒生指數於過去兩天有明顯轉勢跡象,跌破上升軌,跌穿10天平均線後再跌穿20天平均線,剛在250天平均線上。上次恒指跌穿250天平均線是在去年6月下旬,期後便迎來較深度的調整,所以現時的形勢,大家會較為關注。   資金是否從新興市場流走,還是先看美元,美匯指數去年11月升不破97.5後,便一直徘徊不前,週四曾升破97.5至97.7後,市場有點擔心美匯指數會否重拾升勢,令資金從新興市場流返美國。若計2月26日至3月8日,美匯指數升了1.39%,不過亞洲貨幣指數只下跌了0.61%,而歐羅兌美元則下跌了1.47%,似乎美元近日較強,歐洲重啓放水下的歐羅弱勢,貢獻較大。至於同期人民幣,兌美元只下跌了0.27%。 至於股市,新興市場於3月至今亦是明顯回落,查過南韓、台灣及東南亞國家、股市也是自2月尾近月高位起開始回落。港股的資金源自外資及北水,外資走向往往和新興市場及亞洲沒兩樣,所以自2月尾起這個水源會較弱。而北水於過去兩天有流走跡象,加上政府開始關注國內的股市配資及融資,這條水源也有機至少短期收斂。 當近一兩週好消息未能再推升大市向上突破,已發出了一點不理想的訊號,而這兩天壞消息如過往一兩個月般出現,分別是這次大市敏感度加大,市底有轉弱跡象,但現在是調整整固,還是轉勢向下,則未有定奪,策略上可先減持短線投資股票及高風險股票,令持有組合較安心之餘,亦可補充水源準備低吸,尤其是3月業績公布逐步進入高峰期,可找些有較強催化劑的股票,防守力更佳。  

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【紅猴股評】拜訪新意網(1686)後的深入分析

我在2月24日趁新意網(1686)交出中期業績後寫過,認為股價於2月已升了不少,不排除短期有點壓力,但以中長線角度看仍是不錯的投資選擇。股價在回落整固一段時間後,昨天明顯反彈上升至近半年高位$5.94,正好剛剛收市後到訪其觀塘總部,向管理層了解最新情況,期間他也有兩次回應投資者來電查詢,或許是股價急升後的效應! 其實或另有原因,股價昨天急升,碰巧跟進開的唯一投行DBS剛出了最新報告,提到數據中心在香港於未來數年供不應求,新意網最受惠,並提升其目標價由$7.5至$10.4,以DBS預期至2020年6月年度每股派息$0.19計,代表息率只有1.8%,而全球最大的數據中心Equinix(EQIX) REITs的歷史息率也有2.1%,此目標價$10.4真的很進取,還是要待年多兩年才到價? 報告提到源於雲應用及互聯網行業,香港數據中心的需求在2018至2021年間以每年15%增長,而期間供應因有限土地資源及工廈轉型而只能以每年7%增長,造成供不應求。這些對需求的調研,如管理層所言,有高有低,不易考究是否準確,但最重要是科技及社會發展事實上對數據中心的需求有增無減。 報告亦提到香港數據中心在2018年尾的總樓面面積(Gross Floor Area – GFA)約760萬平方呎,使用率約80%,剩餘容量預期會在未來兩三年完全給應用。以GFA計,新意網佔全港19.5%,拋離第二位PCCW的13.3%。 集團去年尾成功從政府投得一幅位於將軍澳市地段第 131 號的用地,並已於 2019 年 1 月完成交付手續,該地段屬高端數據中心專屬用地,可提供GFA約 121 萬平方呎,即現有148 萬平方呎GFA的82%,亦是去年全面投入服務將軍澳MEGA-Plus的2.6倍,可見規模之大,預期三至四年後建成。政府現在暫時未有數據中心專屬用地供應,加上現有工廈改裝數據中心條件多多,著實不易,所以集團以至在必得呎價成功投地,我想是中長線策略性投資,大幅提升在香港的市佔率。下表可見,此地投標呎價明顯高於現有上次將軍澳MEGA-Plus用地,一來全港地價期間上升不少,二來集團認為計算方法應以現時工廈呎價加改裝成本,還未計一次過得到這樣大的數據中心用地是非常困難的事。投地結果公布後,市場初時反應較負面,但也算很快作出修正。 還有此地有別於鄰近的將軍澳工業邨內的數據中心,不受分租限制,而集團正對香港科技園就將軍澳工業邨提出司法覆核申請,因「香港科技園一直以大幅補貼的價格出租將軍澳工業邨的土地,其政策禁止將軍澳工業邨租戶(包括經營數據中心的租戶)轉租或准許任何第三方佔用出租場地的任何部份」。管理層預期最快六個月後司法機構才會開始審理,我想若加上上訴,判決至少2021年才有結果。若新意網勝訴,即市佔率會更大,其他數據中心租戶也會轉租投旗下。 新意網現有數據中心如下 – MEGA-Two (沙田) (GFA的520,000平方呎) – MEGA-Plus (將軍澳) (GFA的470,000平方呎) – MEGA-i (柴灣) (GFA的350,000平方呎) – JUMBO (荃灣) (GFA的120,000平方呎) – ONE (觀塘) (GFA的20,000平方呎) MEGA-Plus (將軍澳)於去年全面營運,出租率已超過50%,管理層滿意進度。租客包括全球最大雲基建服務供應商,另一個數一數二的亦快將進注,集團不會為盡快出租而忽視租客質素。 MEGA-i (柴灣)為高端數據中心,正進行擴大其空間並增加電力供應,以滿足不斷增長的客戶需求,預期2020年中前可增加兩三成GFA。 另外,去年 1 月亦投得荃灣市地段第 428 號用地,將建成數據中心。集團背靠擁有不少工廈資源的大股東新鴻基地產(16),亦為長遠發展優勢。 不過,集團搶投上述將軍澳最新數據中心用地,有著中長期策略的重要性,但風險是即時令負債大增,暫時融資源自大股東及銀行,以前者佔大份,管理層提到今年下半年董事會將討論長遠融資方案,我認為正路是配股,亦相信市場有足夠需求,而對每股派息或有攤薄效應。但管理層提到不排除減派息這個選擇,我對此則有保留,因對市場估值有較大負面影響,大股東現佔股權近74%,近頂,不知是否因看好其長線價值而惜售或不想被攤薄,而影響配股的可能性。 懂得計算目標公司的預測「估值區間」,可幫助大家如巴菲特般在合理估值下買好公司,更重要是不會買貴貨,若再加上學懂分析「公司質素」及找出「催化劑」,認清這三個元素,再配合「立體九宮格選股法」,除可以找尋適當時機投資大型及中型股外,也可以幫助發掘潛力倍升股。我和Larry Hung會在3月尾起舉辦投資課程「 以「立體九宮格選股法」發掘潛力倍升股」,有興趣了解詳情請按此。  (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有新鴻基地產(16)及新意網(1686)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)  

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【紅猴股評】安踏體育(2020)業績公布後的投資價值

根據傳媒報導,運動品牌Descente近日被持股約30%的最大單一股東伊藤忠商事敵意收購,希望增持至40%以獲得否決權,目標是更換Descente管理層,並大力開拓現佔收入15%的中國市場。安踏體育(2020)主席丁世忠及親屬持有Descente約7%股份,為第二大單一股東,也支持此方案。而安踏在2016年與Descente成立合資企業,負責營運Descente的中國業務,若成事應可受惠。丁世忠認為,Descente有潛力成為世界級品牌,未來5年將以每年增店3至4成的速增擴張,希望可把握2022年北京冬季奧運會的商機。 安踏體育近年主力發展成多品牌企業,策略是「單聚焦、多品牌、全渠道」,除主品牌安踏及正高速增長的FIlA外,還有Descente、Kolon Sports、Kingkow等,現正牽頭收購芬蘭運動品牌Amer Sports,旗下品牌包括法國專業級越野跑步用品品牌Salomon、運動手錶三大品牌之一的Suunto及加拿大戶外裝備高級品牌Arc’teryx等,從事相關運動的不會覺得陌生,現已得到所有國家的反壟斷批准,收購過程順利,估計短期內會有結果。收購會對每股盈利有正面影響,惟短期提升不大,但可為安踏逐步發展成全球主要運動品牌集團而鋪路。 安踏品牌於2018年收入按年增長20%,佔整體約60%,管理層預期今年增幅約15%。FILA品牌於2018年收入按年增長90%,佔整體約35%,當中FILA/FILA Fusion、FILA Kids及網購按年增長分別為70%、100%及200%,銷售額分別佔FILA品牌的75%、10%及15%,管理層預期品牌今年增幅約30%。 看2月尾公布的業績,全年收入按年升44%,毛利及純利分別按年升54%及33%,上下半年升幅相若。毛利率全年上升,惟下半年較低, 純利率全年下跌,則主要由於錄得淨匯兌虧損,而2017年則錄得淨匯兌利得。另外,銷售開支佔收入由一年前的22.8%升至27.1%,也有負面影響。   現金循環週期及營運活動現金流仍維持健康,淨現金提升,不過45%的全年派息比率較以往70%水平低,下半年計更降至近30%,管理層提到始終收購Amer Sports的規模較大,未來亦會降低派息比率到至少30%,但到適當時候再作出提升。   業績公布後股價走勢理想,市場預期今年每股盈利亦提升至1.885元人民幣,雖然業績有不理想地方,但市場反應似乎暫偏正面。我會以27-28倍市盈率作目標估值,現時預測今年估值區間在$34.4至$60.5,合理估值為$47.4,現價$46.85,今年股價最低見$33.6,低位或已出現。$60.5的今年目標價明顯比投行平均估算高,支持此較高估值的原因包括過去兩年最高市盈率分別是26.5及28.3倍,市場預期每股盈利增幅仍有23%,維持過往數年的較高水平;另外,市場看好李寧(2331)轉型成功,現價$11.34計其預期今年市盈率亦已有24.9倍。現時投資安踏體育面對的風險是中國經濟不振及收購Amer Sports出現暗湧。 懂得計算目標公司的預測「估值區間」,可幫助大家如巴菲特般在合理估值下買好公司,更重要是不會買貴貨,若再加上學懂分析「公司質素」及找出「催化劑」,認真這三個元素,再配合「立體九宮格選股法」,除可以找尋適當時機投資大型及中型股外,也可以幫助發掘潛力倍升股。我和Larry Hung會在3月尾起舉辦投資課程「 以「立體九宮格選股法」發掘潛力倍升股」,有興趣了解詳情請按此。  (利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有安踏體育(2020)) (以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)      

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